Bewertung von Optionen und bonitätsrisikobehafteten Finanztiteln: Anleihen, Kredite und Fremdfinanzierungsfazilitäten (Schriftenreihe des Instituts ... der Universität Hamburg, 1) (German Edition)

Gel e i two r t Die Optionstheorie, noch vor 15 Jahren ein obskures Nebengebiet der Kapitalmarktforschung, hat sich seither schnell entwickelt. Nach den entscheidenden AnstoBen von Merton und Black und Scholes sind bis heute in rascher Folge Optionsbewertungsmodelle entstanden und sehr verfeinert worden. Immer mehr Vert rage und Vertragselemente werden als Optionspositionen interpretiert. Das hat vor allem Bedeutung fUr die Praxis. Es wird wohl zu Recht behauptet, daB die Finanzinnovationen der letzten Jahre ohne den Fortschritt in der Optionstheorie nicht moglich gewesen waren. Der aktuelle praktische Bezug wird auch durch das Entstehen und das rasante Wachs tum von Optionsmarkten in wichtigen Industrielandern unterstrichen, eine Entwicklung, an der man mit der Deutschen Terminborse jetzt auch in der Bundesrepublik teilhaben will. Jurgeit ordnet die Optionstheorie von einem speziellen Blickwinkel her. Ausgangspunkt seiner Arbeit ist der Gedanke, daB Bonitatsanderungen auf Anderungen des Unternehmensvermogens beruhen. Optionstheoretisch gesehen wird das Unternehmensvermogen zum "underlying asset". Damit stellt sich die Frage, welche Vertrage und Vertragselemente, bei denen die Bonitat eine Rolle spielt, sich als Optionspositionen interpretieren und bewerten lassen. Mangel daran, das zeigt die Arbeit, gibt es nicht. Unternehmensanleihen und Firmenkredite lassen sich als Zwei-Komponenten-Portefeuille aus einer risikofreien Forderung und einer Stillhalterposition bei einer Verkaufsoption interpretieren, VI KUndigungsrechte als Puts oder Calls, Revolving Underwriting Facilities als Verkaufsoption, die gleichzeitige Finanzierung mit vor-und nachrangigem Fremdkapital als risikofreie Verbindlichkeit plus Vertical Spread, und natUrlich liegt es auch nahe, an Sicherheiten und Wandelschuldverschreibungen zu denken. Bevor Jurgeit fUr diese Falle zeigen kann, wie fruchtbar seine Sichtweise ist, muB er die Frage behandeln, wie Aktienoptionen zu bewerten sind. Wer eine sorgfaltige und prazise Ein-fUhrung in die Bewertung von Aktienoptionen sucht, findet sie hier in deutscher Sprache. Wenn mit der Arbeit von Jurgeit die Schriftenreihe des Instituts fUr Geld-und Kapitalverkehr der Universitat Hamburg er6ffnet wird, so heiBt das nicht, daB sie der erste Beitrag zur Kapitalmarktforschung ist, den das Institut geleistet hat. Sie schlieBt sich an eine Reihe von Monographien an, die verstreut veroffentlicht und vielleicht deshalb erst spat beachtet wurden. Alle beschaftigen sich mit dem Aktienmarkt. Reuter behandelte zentrale Informationsaspekte, Mildenstein die Kurspolitik des Marketmakers, Sahling und Rischbieth die Kursentwicklung bei wesentlichen AusschUttungsanderungen, Domke den Small-Firm-Effekt, und ThUmmel ging der Frage nach, ob MUndelgeld auch in Aktien angelegt werden sollte. Mit der GrUndung des Deutschen Universitatsverlags ist ein Forum geschaffen worden, das fUr Veroffentlichungen zu Kapitalmarktfragen besonders attraktiv ist, fUr die Arbeit von Jurgeit gerade zur rechten Zeit. Hartmut Schmidt Vorwort Die vorliegende Arbeit wurde am Fachbereich Wirtschaftswissenschaften der Universitat Hamburg als Dissertation eingereicht. Dies ware nicht ohne die mir von verschiedenen Seiten zuteil gewordene Untersttitzung moglich gewesen. Ich danke besonders meinem Doktorvater, Herrn Professor Dr. Hartmut Schmidt, der mich bei der Themenwahl und der Anfertigung der Arbeit stets mit wertvollen Anregungen und Hinweisen forderte und die Arbeit in seine Schriftenreihe aufnahm, und auch Herrn Professor Dr. Helmut Lipfert ftir die Ubernahme des Korreferats. Dankbar bin ich meinen Freunden und Kollegen Dipl.-Kfm. Andreas Dohrmann, der mit mir jederzeit engagiert und intensiv tiber den Aufbau der Arbeit und Detailfragen diskutierte, Dipl.-Kfm.Dipl.-Hdl. Wolfgang BeBler, M.B.A., der mich bei der Themensuche und dem Literaturstudium untersttitzte, sowie Dipl.-Kfm. Axel-Michael Schroder und Dipl.-Kfm. Heinrich Brakmann, die Teile des Manuskripts lasen und kompetent kommentierten. Eine finanzielle Forderung der Dissertation verdanke ich der Stiftung des Vereins der Mitglieder der Wertpapierborse in Hamburg. Ganz herzlich danke ich aber meiner Frau Susanne, die den GroBteil der Schreibarbeiten Ubernahm und mir in schwierigen Phasen immer wieder Zuversicht gab, sowie meinen Eltern und Schwiegereltern fUr ihre tatkraftige und finanzielle UnterstUtzung. Die Vorliegende Arbeit Wurde Am Fachbereich Wirtschafts Wissenschaften Der Universitat Hamburg Als Dissertation Eingereicht. Dies Ware Nicht Ohne Die Mir Von Verschiede Nen Seiten Zuteil Gewordene Untersttitzung Moglich Gewesen. Ich Danke Besonders Meinem Doktorvater, Herrn Professor Dr. Hartmut Schmidt, Der Mich Bei Der Themenwahl Und Der Anfertigung Der Arbeit Stets Mit Wertvollen Anregungen Und Hinweisen Forderte Und Die Arbeit In Seine Schriften Reihe Aufnahm, Und Auch Herrn Professor Dr. Helmut Lipfert Ftir Die Ubernahme Des Korreferats. Dankbar Bin Ich Meinen Freunden Und Kollegen Dipl.-kfm. Andreas Dohrmann, Der Mit Mir Jederzeit Engagiert Und In Tensiv Tiber Den Aufbau Der Arbeit Und Detailfragen Disku Tierte, Dipl.-kfm. Dipl.-hdl. Wolfgang Bebler, M.b.a., Der Mich Bei Der Themensuche Und Dem Literaturstudium Unter Sttitzte, Sowie Dipl.-kfm. Axel-michael Schroder Und Dipl. Kfm. Heinrich Brakmann, Die Teile Des Manuskripts Lasen Und Kompetent Kommentierten. Eine Finanzielle Forderung Der Dissertation Verdanke Ich Der Stiftung Des Vereins Der Mitglieder Der Wertpapier Borse In Hamburg. Ganz Herzlich Danke Ich Aber Meiner Frau Susanne, Die Den Grobteil Der Schreibarbeiten Ubernahm Und Mir In Schwie Rigen Phasen Immer Wieder Zuversicht Gab, Sowie Meinen Eltern Und Schwiegereltern Fur Ihre Tatkraftige Und Finan Zielle Unterstutzung. Front Matter....Pages I-XXXVI Problemstellung....Pages 1-5 Grundbegriffe....Pages 6-14 Überblick und kritische Würdigung der Verfahren zur Bewertung bonitätsrisikobehafteter Anleihen, Kredite und Fremdfinanzierungsfazilitäten....Pages 15-48 Gang der Untersuchung....Pages 49-49 Front Matter....Pages 50-51 Allgemeine Restriktionen bei der Bewertung einfacher Aktienoptionen....Pages 52-89 Spezielle Bewertungsmodelle....Pages 90-173 Front Matter....Pages 174-175 Grundmodell....Pages 175-198 Berücksichtigung dinglicher Sicherheiten....Pages 199-251 Berücksichtigung gesetzlicher Vorränge....Pages 252-255 Berücksichtigung von Haftungszusagen Dritter....Pages 256-276 Berücksichtigung von Gläubigerkündigungsrechten....Pages 277-290 Berücksichtigung von Wandlungs- und Bezugsrechten....Pages 291-341 Berücksichtigung von Schuldnerkündigungsrechten....Pages 342-351 Bewertung von Fremdfinanzierungsfazilitäten....Pages 352-369 Berücksichtigung vereinbarter Zins- und Tilgungszahlungen vor Endfälligkeit....Pages 370-411 Berücksichtigung der Möglichkeit eines Schuldnerkonkurses vor Fälligkeit von Zins- und Tilgungszahlungen....Pages 412-414 Berücksichtigung von Marktunvollkommenheiten....Pages 415-421 Zusammenfassung....Pages 422-428 Schlußbetrachtung....Pages 429-438 Back Matter....Pages 439-524