Anleihenbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten

Dr. Norbert Klink promovierte am Lehrstuhl von Professor Dr. Heinz-Günter Geis der Freien Universität Berlin. Unter der Annahme vollkommener Kapitalmarkte lassen sich Preis und Wert einer (aus fallrisikolosen) offentlichen Anleihe mit Hilfe des Duplizierungsgedankens aus einem einfa chen Arbitrageprogramm gewinnen. Kuppelprodukt dieses Modells ist eine Zinsstruktur kurve, die wiederum Ausgangspunkt fUr zahlreiche Anwendungen in der Praxis der Bank und Finanzwirtschaft ist. Die empirische Kapitalmarktforschung zeigt allerdings, daB bei der Preisbildung flir of fentliche Anleihen sog. steuerliche Klientel-Effekte eine Rolle spielen: die Investoren stim men in ihren Wert- und damit Vorteilhaftigkeitsbeurteilungen von Finanzanlagen nicht iiberein, was in der Regel zu einem veranderten Preisgefiige flihrt. Es ist daher folge richtig, daB seit einigen Jahren auch in theoretischen Modellen nach den Auswirkungen bestimmter Marktunvollkommenheiten wie z. B. Transaktionskosten und Steuern auf die Preisbildung von offentlichen Anleihen gesucht wird, nicht zuletzt urn die Robustheit der theoretischen Aussgen fUr vollkommene Markte zu analysieren, aber auch, urn eventuell zuverlassigere Arbitragetechniken fUr die Praxis auf unvollkommenen Markten zu ent wickeln. In der vorliegenden Monographie stellte sich der Autor Norbert Klink mehrere ehrgeizi ge Aufgaben. Erstens iiberpriifte er kritisch, ob der iibliche Barwertansatz iiberhaupt fiir Bewertungen auf unvollkommenem Kapitalmarkt mit Steuern geeignet ist. Er arbeitete daher die jUngere Modellentwicklung von Barwertansatzen bis hin zu komplexen Trans aktionskostenmodellen in didaktisch vorbildlicher Weise modellkritisch auf. Zweitens ent wickelte er ein mathematisches Modell zur steuerlichen Behandlung von Anleihenanlagen deutscher Kapitalgesellschaften, mit dessen Hilfe er die von Dermody und Rockafellar in den USA entwickelten Nachsteuer-Bewertungsmodelle bestiickte Reale Kapitalmärkte Sind Unvollkommen Und Die Dort Gehandelten Papiere Mit Risiken Behaftet. Die Investitionstheorie Berücksichtigt Zwar In Ihren Modellen Das Risiko, Ignoriert Jedoch Die Auswirkungen Von Marktunvollkommenheiten Auf Die Preisbildung. Dies Führt Dazu, Daß Investoren, Die Mit Hilfe Dieser Modelle Überrenditen Realisieren Wollen, Fehlentscheidungen Treffen. Ausgehend Von Der Analyse Unterschiedlicher Bewertungsmodelle Stellt Der Autor Ein Mathematisches Modell Zur Anleihenbewertung Auf Unvollkommenen Kapitalmärkten Vor, Das Neben Steuern Auch Transaktionskosten Berücksichtigt. Der Autor Verwendet Dieses Modell In Einem Empirischen Test Und Leitet Daraus Empfehlungen Für Die Praxis Ab. Verzeichnis: Ausgehend Von Der Analyse Unterschiedlicher Bewertungsmodelle Stellt Der Autor Ein Mathematisches Modell Zur Anleihenbewertung Auf Unvollkommenen Kapitalmärkten Vor, Das Neben Steuern Auch Transaktionskosten Berücksichtigt. Front Matter....Pages I-XXII Einleitung....Pages 1-8 Die Theorie der Anleihenbewertung....Pages 9-70 Transaktionskosten für Kapitalgesellschaften in Deutschland....Pages 71-75 Die Besteuerung der Anleihenanlage für Kapitalgesellschaften in Deutschland....Pages 77-95 Bewertungsfehler bei Verwendung des Barwertansatzes zur Anleihenbewertung....Pages 97-112 Back Matter....Pages 113-134